东方雨虹三季报的“剪刀差”：收入增12%，利润降超八成

近日，东方雨虹（002271.SZ）披露2026年三季报。前三季度公司营收227.55亿元，同比增长10.46%；归母净利润6.58亿元，同比下降18.79%。第三季度，营收78.88亿元，同比增长12.18%，增速较上半年进一步抬升；归母净利润却仅有4417.53万元，同比骤降81.99%。

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公司管理层近期表示： “最难的时候已经过去，收入拐点自2025年三季度以来已经出现。”但报表呈现的画面要复杂得多：收入端有所修复，利润端却出现较大下滑，两者之间的缺口，主要由减值计提节奏、沥青成本上涨和提价传导滞后共同造成，三者对利润的影响并不同步。

单季减值4.1亿元

财报显示，东方雨虹三季度利润的大幅缩水，最直接的原因是减值。单季度计提资产及信用减值合计4.10亿元，较去年同期多计提近1.96亿元，同比增幅45.39%。将这笔减值加回后，三季度经营性归母净利约为4.54亿元，同比降幅收窄至13.86%。

利润下滑主要被解释为历史应收风险的集中出清，而非当期经营能力的骤然恶化。公司前三季度累计减值11.07亿元，其中应收账款坏账7.06亿元、其他非流动资产减值2.18亿元。

管理层在近期的机构调研中表示，大额减值已基本计提完毕，剩余部分将随工抵房处置节奏在未来3至5年逐步释放。这意味着减值对利润的压制强度在2026年触及峰值后趋于衰减，但“逐步释放”本身并不等于“归零”，四季度及2027年报表中仍会有残余拖累，只是量级不再具备改变利润方向的能力。

毛利率方面，三季度毛利率22.79%，同比降2.01个百分点，环比降幅则达到4.87个百分点。其中，沥青是核心变量，三季度全国沥青均价约4900—5000元/吨，同比涨幅在30%上下，9月随上游石化价格快速上行至5000元/吨以上，至月末现货及库存成本进一步突破6000元/吨。据悉，年初沥青尚在3000元/吨附近，3、4月升至4000—4500元/吨区间，9月的跳涨在时间上恰好落在销售旺季的腰部，产品价格来不及同步调整。

管理层将这一阶段概括为“成本与售价的错配”。上半年行业那轮提价，依据的是沥青价格在4500元/吨以内的成本假设；9月沥青价格骤然升至6000元/吨以上，这一假设被打破，而提价函直到9月中下旬才发出，三季度报表中能体现的提价贡献只覆盖了最后两周。

分板块看，公司民建受沥青影响有限，零售产品主要使用丙烯酸等原料；真正承压的是工建中SBS卷材这类沥青用量较大的品类。四季度提价能补回多少成本缺口，是判断毛利率能否止跌最直接的观察项。

利润弹性仍在路上

值得注意的是，在利润表被减值与成本同时挤压的背景下，东方雨虹的收入结构正在发生变化。前三季度，公司零售渠道收入93.9亿元，同比增长25%，占比升至42%左右；工程渠道97.7亿元，微幅增长；直销占比降至约15%。公司收入中已有85%来自C端和B端的中小企业。

这一结构变化带来的不只是收入韧性，还有现金流：前三季度公司经营现金流净额4.91亿元，同比增长18.03%，在净利润同比下降的同时实现了逆势改善；应收账款及应收票据合计76.21亿元，同比下降18.01%。管理层对此的归因是渠道模式从大客户直销转向C端和中小企业B端渠道销售后，回款周期和坏账分布发生了根源性的改变。

海外则是收入端弹性最大的变量。前三季度公司海外收入约26.8亿元，同比增长201%；剔除并购标的并表的15.6亿元后，海外自营收入约11.2亿元，同比增长41%，其中三季度自营增速超过50%。管理层希望未来三年海外收入增速不低于30%，甚至冲击50%，2026年全年海外收入有望达到40亿元以上。

不过，目前公司海外业务的利润与收入并不同步：自营部分费用率接近30%，处于明确的投入期，公开报表不披露分部经营利润，管理层亦未给出海外盈亏的具体量级。可以确认的是，海外当地消费建材的毛利率目前优于国内，规模效应释放后费用率下行将成为利润来源。不过，这一逻辑成立的前提是收入规模继续爬坡，且已投产基地（马来西亚、巴西、沙特阿拉伯）与在建基地（美国、墨西哥、加拿大、印度尼西亚）之间的产能衔接不出现明显断档。

由此可见，海外业务对东方雨虹的意义，在2026年至2027年首先体现为收入增速的支撑项，利润贡献的兑现时点则取决于费用率曲线何时出现可见的向下拐点。

对于2027年的利润修复路径，管理层表示，减值退出提供底部抬升，提价与沥青成本差提供毛利率弹性，海外规模效应提供中期增量。

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